海通国际证券集团有限公司Qiwen Liu,赵靖博近期对浙江鼎力进行研究并发布了研究报告《盈利能力有所改善，海外业务持续发力》，本报告对浙江鼎力给出增持评级，认为其目标价位为68.86元，当前股价为48.02元，预期上涨幅度为43.4%。

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浙江鼎力(603338)

事件：浙江鼎力公布2022年报及2023一季报，（1）2022年公司实现营收54.45亿元，同比+10.24%；归母净利润12.57亿元，同比+42.15%；（2）2022年Q4公司实现营收12.77亿元，同比+35.31%；归母净利润3.81亿元，同比+146.36%；（3）2023Q1公司实现营收13.02亿元，同比+3.88%；归母净利润3.19亿元，同比+63.24%。

盈利能力较快提升，期间费用控制良好。从盈利能力看，2022年公司毛利率为31.04%，同比+1.71pct；净利率为23.09%，同比+5.18pct；2022Q4公司毛利率为36.90%，同比+2.94pct；净利率为29.82%，同比+13.44pct；2023Q1公司毛利率为37.59%，同比+8.38pct；净利率为24.54%，同比+8.92pct。从期间费用看，2022年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.89%/2.27%/-4.27%/3.72%，同比变动+0.65/+0.48/-5.67/+0.58pct；2023Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为3.24%/2.51%/0.55%/3.10%，同比变动+0.34/-0.31/-0.70/-0.01pct。其中2022年公司汇兑收益为1.97亿元。

公司盈利能力快速提升的主要原因为：1）公司积极加大境外渠道建设，毛利率较高的海外业务占比不断提升；2）伴随着原材料成本下降，以及海运费用自2022年Q2以来持续下降，公司成本端不断优化；3）2022年公司推出多型号、多系列新产品，且自2023年起公司除铅酸电池外的所有产品免保3年，公司产品竞争力持续提升；4）受汇率波动影响，汇兑收益增加。

合同负债同比高增长，印证公司在手订单相对饱满。（1）截至2022年末，公司存货为17.95亿元，同比+29.42%；合同负债为0.29亿元，同比+61.40%；（2）截至2023Q1末，公司存货为18.85亿元，同比+27.21%；合同负债为0.70亿元，同比+148.70%。我们认为，公司合同负债、存货保持较快增长印证了公司在手订单相对饱满，奠定了未来业绩增长基础。

盈利预测和估值：我们认为，随着后续臂式产品结构占比和毛利率的提升，运费和原材料成本端的下降，公司盈利能力有望持续增长。预计公司2023/2024/2025年实现归母净利润15.87/17.40/20.62亿元，对应EPS分别为3.13/3.44/4.07元/股，参考可比公司估值和公司历史估值情况后，给予公司2023年22倍估值，目标价为68.86元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示：“双反”调查风险，运费和原材料等价格波动风险，新冠疫情反复影响的风险等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券李越研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.25%，其预测2023年度归属净利润为盈利16.96亿，根据现价换算的预测PE为14.34。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级9家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为65.15。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，浙江鼎力（603338）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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