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1、请对信贷乐观一些

今年5 月人民币贷款增长1.36 万亿元，较去年同期的1.89 万亿元有所少增，不少投资者将其称为“信贷塌方”，并对未来信贷的增长感到悲观。我们建议不要过度纠结于单月的信贷数据。历史上看，单月数据经常上上下下，容易扰乱投资者对于信贷整体运行趋势的判断。我们更建议在对新增贷款进行分析时重点关注三月同比指标，或是综合对比今年与过去几年自年初以来的累计增量。三月同比指标中连续三个月的数据同时覆盖了季初、季中、季末月，可以有效滤除单月指标的上上下下。今年5 月新增贷款的三月同比增速为5.4%，虽较前几个月有所回落，但仍高于2021-2022 年的平均值（4.1%）。最能体现企业投资信心及意愿的企业中长期贷款的三月同比增速达到62.0%，依然处于历史较高的水平，说明信贷增长的质量也并不差。而且，今年前5 个月新增贷款12.68 万亿元，明显高于去年、前年、大前年同期的10.88、10.64、10.28 万亿元。三月同比增速和自年初以来的累计值皆说明金融对实体经济的支持力度整体上还是稳固的，与所谓的“信贷塌方”相距甚远。

今年一季度银行对于“信贷开门红”的诉求较强，而一季度信贷的发力必然会消耗掉一些项目储备，从而制约了4、5 月份信贷的增长，这是今年5 月信贷同比少增的一个重要原因。而且，阶段性、结构性信贷需求不足的问题也正在浮出水面，这同样是我们需要密切关注的。

实事求是地讲，信贷需求不足常是个颇令人挠头的问题。在信用货币制度下，央行向银行提供基础货币，银行通过贷款等业务创造存款，但贷款的发放必须得到企业融资需求的配合。传统观念认为，当融资需求不足时，央行一味提供基础货币“宽货币”也许并不能明显提高企业融资需求、形成“稳信用”。很多人将这个现象描述为“推绳子”，以此来形容融资需求不足时货币政策的“无力感”。

我们认为，所谓的信贷需求并不是一个常数，而是贷款实际利率的函数。银行给予企业的贷款实际利率越低，其能对接的企业信贷需求便越多，客观上能激发更多的融资需求。

我国货币政策的有效性较强，或说是信贷增长对于多种形式的“降息”非常敏感。

比如说，去年1 月政策利率降息，该月新增信贷就形成了有史以来单月最大值；去年5 月LPR 降息，5 月新增信贷便一举扭转了4 月大幅少增的“颓势”变为了多增；去年8 月政策利率降息，8 月和9 月均形成了贷款的同比多增，且9 月份多增的幅度还颇为明显。

今日（6 月13 日）OMO 利率由2.0%降至1.9%，降了10bp，我们预计本周四操作的MLF 利率也会相应下行。LPR 是在MLF 利率基础上按照市场化方式加点形成的，预计下周二报出的LPR 亦很有可能下降。LPR 是贷款市场的基准利率和金融机构贷款定价的参考，待“降息”的红利传导至贷款市场，那么保持货币信贷合理适度增长的压力会明显淡化。简言之，今日OMO 降息和未来一周内很可能出现的MLF 降息和LPR 下行都具有提振市场信心、激发信贷需求的作用，未来信贷增长的趋势是明朗的，我们对下一阶段的信贷宜保持理性、乐观的态度。

2、风险提示

不理性的预期引发市场快速波动。