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(资料图)

合规性是价值根基

作者：于兆业

编辑：蓝宠

风品：沈禾 蓝海

来源：首财——首条财经研究院

一鼓作气，再而衰，三而竭。话虽如此，更执着些未尝不是好事。

4月11日，港交所官网显示，巨星传奇再度提交上市申请资料。此前，其分别在2021年9月、2022年3月10月三次递表，均因财务资料过期失效。

叠加“周杰伦”光环与模式传销质疑，四次递表的巨星传奇想低调也难，价值成色几何？胜算几何呢？

1

营收连降两年

警惕“周杰伦依赖症”

巨星传奇一出生就含着“金汤勺”，公司由马心婷（曾与周杰伦有过合作关系），周杰伦经纪人杨峻荣，周杰伦母亲叶惠美共同创建，周杰伦多首歌的词作者方文山也在公司担任首席文化官一职，因此被称“周杰伦概念股”。

抛去明星光环，基本面咋样呢？

招股书显示，巨星传奇拥有新零售、IP创作和营运两项业务。其中收入大部来自新零售业务，分别占同期总收入93.3%、79.9%、82.5%及69.8%。

2019年至2022年，巨星传奇营收为8659万元、4.57亿元、3.65亿元、3.44亿元。同期净利约2271.9万元、7563.1万元、4289.1万元和6489.8万元。

近两年营收持续下滑，2021年净利同比几乎“腰折”，即使2022年靠刘畊宏走红有所回升，仍距2020年有一定差距，整体成长性、稳健度亟待提升。

现金流也有类似考量。经营活动产生的现金流入净额分别为163.6万元、3.28亿元、-928.5万元、549.5万元。

众所周知，利润只是纸面金贵，经营性现金流更折射业务健康度、发展质量稳健性。

巨星传奇表示，2020年营收大增，是因魔胴咖啡通过在巨星传奇主创的周杰伦真人秀《周游记》、宁波巨星行动超级夜演唱会等活动植入一炮而红，贡献当年总营收的72.8%。

那么照此逻辑，可否理解为2021年、2022年这个变现力消失了？“深度绑定”周杰伦的后遗症、隐忧性知多少？

报告期内，与周杰伦相关或其相关IP参与有关促销活动的新零售分布产品占总收入比为83％、72.8％、64.8％和45.2％。

招股书亦风险提示，公司受限关键人物周杰伦的风险，于往绩记录期间，他的形象对公司创作的活动及节目产生了重大影响，并对公司产品销售具有宣传作用。“倘无法与周杰伦合作，公司的业务、财务状况及经营业绩或会受到不利影响。”

2

代工为主

“智商税”质疑

抛开天王光环，主营业务才是价值基本盘。

聚焦新零售业务，主要为开发、销售健康管理产品及护肤品。其中，健康管理产品主要包括魔胴咖啡、魔胴品牌下的其他产品、魔力通益生元软糖及盈养博士品牌下的产品；护肤品则涉及达人悦己主品牌、摩肌博士子品牌、茶小姐子品牌。

产品矩阵可观，可大部收入依然来自于魔胴咖啡。2019年-2022年共计卖出63.2万盒、331.5万盒、213.3万盒、138.1万盒；销售收入7190万元、3.33亿元、2.28亿元、1.51亿元，分别占总营收入的83.0%、72.8%、62.3%及43.8%。

虽份额连年下降，仍是“拳头产品”。巨星传奇表示：“魔胴咖啡为一种源自‘生酮’健康管理制度的产品概念防弹饮料，于此种代谢状态下，人体会选择在不存在碳水化合物的情况下燃烧脂肪。”

梳理舆论，却不乏质疑声。

一方面，生酮减肥在业界争议颇多。魔胴咖啡卖得也不便宜，官网一盒7小包的冲调咖啡强制绑定一瓶“草莓泡泡”，售价298元。

更有媒体质疑其涉嫌“智商税”。据中国经济网、澎湃新闻，魔胴咖啡的生产许可证号为SC12433011007301，是固体咖啡饮料，该品只是普通食品。

另一面，巨星传奇以代工为主，轻资产运营、深耕IP效应。

公司没有生产线，主要靠外包供应商衡美集团生产。2020年至2022年，衡美集团均为巨星传奇最大供应商，公司向其采购额占同期采购总额比约48.1％、31.2％和23.2％。

3

传销疑云 合规性冷思

销售渠道也有特色。

通过建立分销网络，在经销商中培育KOC提高销售转化。招股书显示，目前巨星行动在全国有742名分销商、超1.6万名经销商。

然而，因销售产品设立多级分销体系，巨星传奇曾遭遇涉嫌传销的烦恼。

2020年6月，浙江昆山市场监管局以涉嫌传销为由，冻结巨星传奇旗下昆山巨星行动、巨室文创（昆山）、昆山杰申及昆山斯达普商业管理有限公司的银行账户，以及总经销商昆山汀奢、李婷及Chen Xianzhao（李婷的配偶）的若干银行账户；

2021年5月，昆山市监局再度冻结属于昆山巨星行动及北京巨星传奇、昆山汀奢、李婷及一名分销商的若干银行账户。

招股书亦称，“因无端指控我们从事传销活动，我们在2020年及2021年收到了两个四线城市的当地市场监管局发出的两份诉前资产保全令。”

前有张庭传销折戟，上述质疑自然牵动舆论，虽后来自证清白，可后续有无重演可能，仍值时间观察。

毕竟合规性，是一切价值的根基。

本文为首财原创