招商证券发布研报称，2023年4月美国非农就业人数新增25.3万人，前值23.6万人；失业率降至本轮新低3.4%，前值3.5%。数据发布后，CME对于6月份继续加息25BP的概率维持在极低水平。该行认为，加息大概率已经结束，但若就业等数据过于强劲，6月加息概率仍有上升的可能（主要是预期波动，加息靴子本身未必落地）。此外，5月议息会议前后市场普遍预计9月降息，该行认为大概率存在预期差。疫后诸多系统性变化使得美国经济表现出较强的韧性，而预期差的收敛意味着在下一个坏数据来临前，9月降息预期将显著降温，并对美债、黄金等资产产生短期冲击。

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招商证券核心观点如下：

目前，银行业冲击对美国劳动力市场仅初步体现出结构性影响，整体上有一定韧性，反映供需仍紧和生活性服务业动能的持续支撑。

1）分行业来看，信息和金融行业的时薪增速位于历史分位数底部、新增就业亦见放缓，受到美联储加息至高位水平和银行业风险冲击的影响。批发业新增就业放缓，生活性服务业整体上维持了强劲势头。

2）工资增速维持高位，4月时薪环比涨幅0.5%，同时亚特兰大联储工资增速出现小幅反弹。结合5月议息会鲍威尔对于除住房外核心通胀的担忧表态来看，工资增速对美联储仍存在一定约束，我们维持市场对于美联储下半年最早在9月开始降息过于激进的观点，年底甚至12月的可能性更高。

3）劳动参与率维持高位62.6%，后续供需缺口的弥合速度，或取决于外籍劳动者的回归速度和需求侧降温之间的均衡。美国国内25-54岁劳动者的参与率已回归正常水平、后续支撑见顶，同时55岁以上劳动参与率持续低位、提前退休未见改善。美拜登政府在加速外籍劳动者的签证速度，存在一定时滞、但预计会对劳动力供给形成有效支撑。

另一方面，其他数据亦反映出劳动力市场需求侧的高位逐步降温。2日发布的JOLTS数据显示岗位空缺数加速回落至959万个，而企业缩减招聘一般领先于裁员，亦即岗位空缺率的回落领先于失业率的反弹。同时，JOLTS辞职率明显下降，均指向美国企业和雇员对于经济前景持谨慎态度。美国服务业的劳动力缺口较疫情前水平已接近弥合，预计生活性服务业对劳动力市场的支撑在Q3将出现边际放缓。

市场方面：1）数据发布后，CME对于6月份继续加息25BP的概率维持在极低水平。但正如我们在5月FOMC点评《距离降息还有多远？》中所指出的，加息大概率已经结束，但若就业等数据过于强劲，6月加息概率仍有上升的可能（主要是预期波动，加息靴子本身未必落地）。此外，5月议息会议前后市场普遍预计9月降息，我们认为大概率存在预期差。疫后诸多系统性变化使得美国经济表现出较强的韧性，而预期差的收敛意味着在下一个坏数据来临前，9月降息预期将显著降温，这一过程势必对美债、黄金等资产产生短期冲击。

2）美元指数小幅反弹0.1%至101.5附近，但考虑到美国银行业冲击对于信贷进一步收紧的影响预计从二季度开始逐步显现，避险需求反转叠加中国经济复苏所引致的资本流动，均指向美元指数的下行空间。

3）美股方面，目前由IT和必需消费支撑、结构分化明显，尽管一季报显示盈利调整滞后，但债务上限问题和衰退风险加大了前景不确定性，同时美债收益率的预期先行限制了估值修复的空间，整体偏向于下行风险。

风险提示：海外金融风险超预期；美联储政策超预期。